O Índice que Decide Quanto o Gestor Leva

Trocar o CDI por IPCA mais juro real no regulamento derruba a taxa de performance de R$ 2.750 para R$ 1.670 no ano.

A régua que decide quanto do ganho vira taxa

A lâmina de um fundo multimercado cabe em duas páginas, e a frase que decide o custo tem doze palavras: taxa de performance de 20% sobre o que exceder o CDI, cobrada semestralmente.

A taxa de administração aparece ao lado em número redondo, com explicação embaixo. A de performance divide a linha com um índice, e o índice passa como detalhe técnico, do tipo que se lê rápido para chegar logo ao gráfico de rentabilidade acumulada.

Quem compara fundos costuma olhar três coisas na mesma tela: rentabilidade dos últimos doze meses, taxa de administração e volatilidade. O índice de referência da performance fica fora da lista, e é ele que decide qual pedaço do resultado muda de dono.

O índice não é detalhe. Ele é a linha de largada da cobrança: o gestor só divide o ganho a partir dali, e cada ponto percentual de altura dessa linha muda o valor que sai da conta do cotista.

Dois fundos com a mesma carteira, o mesmo gestor e a mesma rentabilidade cobram valores diferentes no mesmo ano quando o regulamento traz índices diferentes. A escolha foi feita quando o fundo nasceu, anos antes de o cotista chegar.

Um índice nominal como o CDI não sobe porque a inflação subiu. Um índice real, do tipo IPCA mais um juro contratado, sobe junto com ela por construção. Num ano em que os preços correm, as duas réguas se afastam alguns pontos.

O espaço entre as duas réguas é exatamente o que vira taxa, e ele não tem linha própria no informe de rendimentos.

A conta desta edição fixa uma rentabilidade só, duzentos e cinquenta mil reais aplicados e quatro índices de referência diferentes, para medir quanto cada régua entrega ao gestor e quanto sobra para quem aplicou.

Antes da conta, vale entender o que a taxa de performance cobra de fato, por que a régua nunca começa no zero e o que separa um índice que representa risco de um índice que representa apenas o tempo passando.

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I  O Princípio

A régua nunca é o zero

A taxa de performance é a participação do gestor no que o fundo entrega acima de um índice. A fórmula tem dois números: o percentual da participação e o índice que marca o começo da cobrança.

O percentual quase não varia. Vinte por cento virou padrão de mercado no Brasil, do multimercado ao fundo de ações.

O índice varia muito, e é a gestora que o escolhe quando o fundo nasce. A escolha entra no regulamento, vale para todos os cotistas e só muda em assembleia.

A régua existe por um motivo simples. Sem ela, o gestor cobraria participação sobre qualquer ganho, inclusive sobre o rendimento que o dinheiro teria parado num título público.

O índice separa o retorno que exige competência do retorno que exige apenas tempo. É a função inteira dele, e é por causa dela que a altura escolhida importa tanto.

As réguas se dividem em duas famílias. As nominais são o CDI, o Ibovespa, o IMA-B e o IFIX, índices que andam com o mercado e não têm compromisso com o poder de compra.

As reais somam um índice de preços a um juro contratado: IPCA mais 6% ao ano, IPCA mais 7% ao ano, IGP-M mais juro. Elas sobem quando a inflação sobe, por construção.

A distância entre as duas famílias fica pequena em ano de preço comportado e cresce quando a inflação acelera. O CDI é o preço do dinheiro de um dia e demora a incorporar o que já subiu.

O juro real embutido nos títulos indexados faz o caminho contrário: quando o mercado desconfia da inflação futura, o prêmio real sobe, e o índice real de referência sobe junto.

David Swensen defendeu em Unconventional Success, de 2005, que a taxa de incentivo só se justifica quando o gestor é medido contra a alternativa passiva que o investidor teria de graça.

Duas cláusulas acompanham a régua. A linha d'água impede o gestor de cobrar duas vezes pelo mesmo trecho de ganho: depois de uma queda, a cobrança só volta quando a cota supera o topo anterior.

A outra é a periodicidade, semestral no fundo aberto ao público em geral, com provisão diária na cota. A rentabilidade exibida no aplicativo já vem com a taxa descontada.

A assimetria fica de pé nos dois desenhos: o gestor participa do ganho acima da régua e não devolve nada na perda abaixo dela.

O tamanho do que está em jogo só aparece quando a mesma rentabilidade passa por réguas diferentes.

II  A Matemática

R$ 2.750 contra R$ 1.670

O cenário fica fixo em cinco números: duzentos e cinquenta mil reais aplicados, rentabilidade de 17,4% no ano já descontada a administração de 2%, taxa de performance de 20%, CDI de 11,9% e IPCA de 6,4%.

Sobre o capital aplicado, 17,4% dão quarenta e três mil e quinhentos reais antes da performance, o mesmo número em todas as contas a seguir.

Na primeira conta, o regulamento diz CDI. O fundo passou 5,5 pontos do índice, treze mil setecentos e cinquenta reais de excedente, e o gestor leva 20%: dois mil setecentos e cinquenta reais.

Na segunda conta, o regulamento diz IPCA mais juro real. Com o IPCA em 6,4% e um juro real de 7,2% ao ano, o mesmo que o Tesouro IPCA+ pagava no começo do período, a régua sobe para 14,06%.

O fundo passou 3,34 pontos dessa régua, oito mil trezentos e cinquenta reais de excedente. Os mesmos 20% agora valem mil seiscentos e setenta reais.

Mesmo gestor, mesma carteira, mesmo ano e mesmo resultado: mil e oitenta reais de diferença na taxa. A régua do CDI entrega ao gestor 65% a mais pelo trabalho idêntico.

Duzentos e cinquenta mil reais aplicados, rentabilidade de 17,4% no ano já líquida da administração de 2%, performance de 20% sobre o excedente, CDI de 11,9% e IPCA de 6,4%. Simulação ilustrativa, sem imposto de renda e sem caráter de recomendação.

A tabela entrega a regra de bolso: cada ponto percentual de altura no índice tira 0,2 ponto da taxa, ou duzentos reais por ano a cada cem mil reais aplicados.

Somadas, administração e performance levam 3,1 pontos no desenho do CDI, sete mil setecentos e cinquenta reais no ano.

O ganho real do cotista, já descontada a inflação de 6,4%, fica em 9,3 pontos, vinte e três mil duzentos e cinquenta reais. As duas taxas ficaram com um terço do ganho acima da inflação.

A diferença anual de mil e oitenta reais parece pequena ao lado de um ganho de quarenta e três mil e quinhentos. Repetida por dez anos, ela separa os resultados em quarenta e dois mil setecentos e trinta e oito reais, num ano que nunca se repete igual.

Achar a régua é o trabalho de verdade, e ela mora numa frase que o aplicativo não coloca na tela do fundo.

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III  A Aplicação

Achar o índice antes de aplicar

O documento certo é a lâmina de informações essenciais, duas páginas padronizadas que todo fundo aberto ao público em geral publica. Ela fica na página do fundo, no aplicativo da corretora.

Dentro da lâmina, o quadro de taxas é o destino. A linha da performance traz a fórmula inteira numa frase: percentual da participação, índice de referência e periodicidade da cobrança.

Quando a lâmina abrevia e escreve apenas benchmark, o regulamento resolve. O artigo da taxa de performance traz o índice com nome completo, o juro somado quando existe e o método de cálculo.

Com o documento aberto, três perguntas fecham a checagem. A primeira é qual índice, e com que juro somado a ele. A segunda é se a linha d'água é permanente ou zera a cada período.

A terceira é a periodicidade. Prazo mais curto que o semestre aparece em fundo restrito a investidor qualificado, e cobrança que volta mais vezes no ano custa mais pelo mesmo resultado.

Existe um teste que dispensa comparar fundos entre si. Basta abrir a tela do Tesouro Direto no mesmo dia e olhar o que o governo paga sem taxa de gestão nenhuma.

Se o regulamento diz CDI, o Tesouro Selic entrega perto do CDI sem gestor. Se diz IPCA mais 4% e o Tesouro IPCA+ mostra 7% de juro real na tela, a régua nasce três pontos abaixo do que o leitor consegue sozinho.

No segundo caso, a taxa cobra participação sobre um pedaço de retorno que o mercado entregava de graça no dia da aplicação. Não é fraude, está no regulamento, e o cotista assinou.

Régua alta demais também merece desconfiança. Índice inalcançável significa performance que nunca será cobrada, e gestora que não cobra performance costuma compensar na administração.

As duas taxas se leem juntas. Administração de 0,5% com régua alta e administração de 2,5% com régua baixa são propostas diferentes, e a segunda cobra mais nos dois lados.

A classe de ativo entra na leitura. Fundo de ações medido contra o CDI é o desenho oposto: a régua fica baixa demais para o risco corrido, e rende taxa em quase todo ano de bolsa.

A rotina cabe em cinco minutos, uma vez por fundo, antes do primeiro aporte. Abrir a lâmina, achar a frase da performance, anotar índice, percentual e periodicidade numa linha, e comparar a régua com o Tesouro do dia.

Nada no aplicativo vai avisar que a régua ficou baixa em relação ao que o mercado passou a pagar. A rentabilidade continua subindo na tela, a taxa continua descontada na cota, e a frase de doze palavras continua na segunda página da lâmina.

Invista com princípios. Festina lente.

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