Quanto de dólar apaga um tombo brasileiro

Nos choques de 2015 e 2024, uma fatia entre 22% e 28% em dólar zerou a perda da carteira inteira.

A fatia de dólar que segura o tombo

O Ibovespa fechou 2024 com queda de 10,4%. No mesmo calendário, o dólar saiu de 4,85 reais e terminou o ano em 6,19, uma alta de 27,3% na moeda que muita gente carrega sem chamar de investimento.

Quem tinha as duas coisas na carteira atravessou um ano diferente de quem tinha só a primeira. A diferença entre os dois não foi sorte nem leitura de cenário, foi o tamanho de uma fatia definida antes do estrago começar.

A frase que aparece assim que alguém menciona dólar na carteira costuma ser a mesma: apostar contra o Brasil. A carteira não tem opinião sobre o país. Ela tem exposição, e exposição se mede em pontos percentuais, não em sentimento.

Um seguro residencial não é um palpite de que a casa vai pegar fogo. É um contrato que paga justamente quando o resto do patrimônio perde valor, e ninguém contrata a apólice torcendo pelo incêndio.

A moeda forte cumpre função parecida numa carteira brasileira. Ela não sobe porque o país piorou, ela sobe nos mesmos meses em que o ativo local cai, e é a coincidência de datas que faz o amortecedor funcionar.

Três episódios recentes deixam o teste pronto e datado. A recessão de 2015, o tombo de janeiro a março de 2020 e o ano de 2024, cada um com magnitude própria no índice e no câmbio.

O que muda entre eles não é a direção, é a proporção. Em dois deles uma fatia razoável em moeda forte zera a perda inteira da carteira. No terceiro, nenhuma fatia que caiba numa carteira de investidor comum dá conta do estrago.

A proteção também tem preço, e o preço aparece nos anos em que o real se valoriza e a fatia protetora fica para trás. Existe um ponto em que aumentar a exposição para de comprar tranquilidade e passa a comprar uma posição direcional em moeda.

A conta desta edição fixa cada um dos três choques, devolve a fatia exata em moeda forte que teria neutralizado a perda e mostra onde fica a linha que separa o seguro da aposta.

Antes da conta, vale entender por que a moeda funciona como amortecedor de choque local e por que ela deixa de funcionar quando o choque nasce fora daqui.

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I  O Princípio

O amortecedor não prevê nada

Uma carteira brasileira típica tem quase tudo denominado em real: ações listadas aqui, títulos públicos, fundos imobiliários, crédito privado. Os preços variam entre si, mas todos são medidos na mesma moeda.

Quando o choque é local, os ativos que pareciam diferentes se movem juntos. Bolsa, prêmio de crédito e juro longo reagem à mesma notícia fiscal ou política no mesmo pregão, e a diversificação entre eles entrega menos do que prometia.

O dólar entra na carteira em outra unidade de conta. O ativo em moeda forte não precisa subir de preço para proteger, basta que a moeda em que ele é medido se valorize contra o real enquanto o resto cai.

A relação não é de causa e efeito e sim de mecânica de fluxo. Choque local reduz o apetite por ativo brasileiro, o capital estrangeiro sai, a demanda por dólar aumenta e a taxa de câmbio sobe no mesmo movimento que derruba a bolsa.

Roger Gibson descreveu em Asset Allocation: Balancing Financial Risk, de 1990, que a diversificação só entrega redução de risco quando as partes reagem de maneira diferente ao mesmo evento, e que ativos que caem juntos não diversificam nada.

Existe uma condição escondida nesse desenho, e ela precisa ficar explícita. A moeda forte amortece choque local, não amortece choque global.

Quando o susto nasce fora, como aconteceu em março de 2020, a bolsa mundial cai junto com a brasileira e o ativo internacional perde valor em dólar ao mesmo tempo que a moeda sobe. Uma parte da proteção é comida pela outra ponta.

A distinção separa duas decisões que costumam vir embrulhadas na mesma frase. Comprar bolsa americana é comprar risco de renda variável e exposição cambial no mesmo pacote.

Comprar moeda forte pura, em título curto do Tesouro americano, em fundo cambial ou em dólar parado, é comprar apenas a segunda coisa. O amortecedor de choque local mora na parte cambial, não na parte de renda variável.

II  A Matemática

22%, 28% e o tombo que resiste

O teste é aritmético e cabe em duas linhas por episódio. De um lado a queda do ativo local no período. Do outro a variação da moeda no mesmo intervalo. A fatia neutra é a que faz as duas se cancelarem.

Em 2015 o Ibovespa caiu 13,3% no ano. O dólar saiu de 2,66 reais e terminou em 3,96, alta de 47%. Uma carteira com 22,1% em moeda forte e o resto no índice fecharia o ano no zero a zero.

Em 2024 o índice caiu 10,4% e a moeda subiu 27,3%. A queda menor exige mais moeda para empatar, porque a alta cambial também foi menor: a fatia neutra sobe para 27,6% da carteira.

No tombo de 2020 a conta muda de natureza. Entre 23 de janeiro e 23 de março o Ibovespa saiu de 119.527 pontos para 63.570, queda de 46,8%. O dólar subiu de 4,17 para 5,11, alta de 22,5% no mesmo intervalo.

Fatia da carteira em moeda forte que teria zerado a perda do período, calculada sobre índice e câmbio de fechamento. Simulação ilustrativa, sem caráter de recomendação.

A linha de 2020 pede 67,5% da carteira em dólar para empatar, número que nenhuma carteira de investidor comum sustenta. O choque de março veio de fora, derrubou o índice muito mais do que empurrou a moeda, e a conta de neutralização perde sentido prático.

O que a fatia realista faz nesse caso é cortar o estrago. Com 20% em moeda forte, a perda do período sai de 46,8% para 32,9%, quase quatorze pontos percentuais a menos de prejuízo.

Nos dois anos fechados a mesma fatia de 20% já resolve boa parte do problema. Em 2015 ela transforma a queda de 13,3% numa perda de 1,2%. Em 2024, a queda de 10,4% vira uma perda de 2,9%.

Repare no formato dos três resultados. A fatia protetora útil não é um número mágico e sim uma faixa estreita, entre 20% e 30%, que resolve o choque local típico e amortece o choque global.

O tamanho também precisa considerar o resto da carteira. Quem carrega metade em renda fixa pós-fixada já tem um amortecedor local funcionando, e a fatia cambial trabalha sobre a parte em risco, não sobre o patrimônio inteiro.

A faixa entre 20% e 30% resolve a defesa. Passar dela é o que muda a natureza da posição, e a mudança tem data marcada em outro tipo de ano.

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III  A Aplicação

Onde a defesa vira posição

O ponto de virada é exatamente a fatia neutra do período. Abaixo dela, a moeda devolve parte do que a carteira perdeu e o resultado ainda é negativo, comportamento de seguro que reduz o dano.

Acima dela, a carteira passa a ganhar dinheiro com a queda do ativo local. O resultado do ano deixa de depender da bolsa e passa a depender da direção do câmbio, que é a definição prática de uma posição direcional.

A simetria cobra o preço na outra ponta. Quem monta 45% em moeda forte porque a fatia funcionou bem em 2024 fica com uma carteira que perde nos anos em que o real se valoriza.

O período entre 2003 e 2010 mostra o tamanho da conta. O dólar saiu de 3,53 reais e chegou a 1,66, queda de 53% em sete anos, enquanto o Ibovespa multiplicava por quatro. Uma fatia grande em moeda forte custou dois dígitos de rentabilidade ao ano.

Existe um custo que aparece antes de qualquer movimento de preço. Carregar moeda forte contra o real significa abrir mão do juro em real e aceitar o juro americano, e o diferencial entre os dois é a diária cobrada pela apólice.

O teste prático parte da resposta a essa pergunta e roda ao contrário. Uma carteira que aguenta cair 8% num ano ruim, num índice que cai 10,4%, precisa de 22% em moeda forte para caber no limite.

Três passos deixam o dimensionamento pronto sem depender de projeção de câmbio.

O resultado quase sempre cai na faixa de 20% a 30%, e a coincidência não é acaso: é o que a aritmética devolve quando os três choques recentes entram na conta com o mesmo peso.

Depois de definida, a fatia precisa de rebalanceamento, porque ela cresce sozinha justamente quando funciona. A alta de 27,3% de 2024 empurra uma fatia inicial de 25% para perto de 33% do patrimônio no fim do ano.

Rebalancear devolve o tamanho combinado e vende moeda cara para comprar ativo local barato, que é o movimento que ninguém faz por instinto no mês em que a tela está vermelha.

A escolha do veículo importa menos do que o tamanho, mas não é indiferente. Fundo cambial, ETF de título americano curto e dólar em conta internacional entregam a mesma exposição com custos e tributação diferentes, e a diferença aparece no líquido.

O que nenhum deles entrega é a certeza de que o próximo choque vai respeitar a proporção dos anteriores. A fatia é dimensionada com o histórico disponível, e o histórico serve para calibrar o tamanho, nunca para prometer o resultado.

“Qual foi a maior queda anual que a sua carteira atravessou sem que você vendesse nada?”

Invista com princípios. Festina lente.

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