500 florins. Foi o preço de cada cota do Eendragt Maakt Magt, fundo aberto em Amsterdã em 1774 pelo corretor Abraham van Ketwich.

O nome, em holandês da época, quer dizer “a união faz a força”, o lema da República das Províncias Unidas. Van Ketwich vendeu 2.000 cotas e juntou 1 milhão de florins, a moeda de prata holandesa, num único caixa.

Amsterdã vinha de um susto. Em dezembro de 1772, a casa bancária Clifford & Zonen quebrou, e a onda de falências atravessou a bolsa da cidade até o começo de 1773. Muitos investidores tinham concentrado a poupança em poucos papéis e viram o dinheiro evaporar num inverno.

Van Ketwich ofereceu uma saída que nenhum corretor tinha vendido até ali. Em troca de 500 florins, o comprador recebia um pedaço de uma carteira inteira de títulos estrangeiros: empréstimos a reis, a príncipes alemães e a donos de plantações no Caribe.

O pequeno poupador, que jamais teria caixa para comprar dezenas de títulos sozinho, ficava com todos eles ao mesmo tempo. A promessa era um dividendo de 4% ao ano, pago com os juros que os títulos rendiam.

O detalhe que separa esta história de um simples clube de investimento está no contrato. O documento que os compradores recebiam não dizia apenas em que tipo de papel o dinheiro podia entrar.

Ele fixava as categorias de título e quanto do caixa ia para cada uma. Nenhum devedor, por mais confiável que parecesse em 1774, podia ficar com a maior parte do dinheiro.

Van Ketwich também amarrou as próprias mãos. Dois comissários fiscalizavam a carteira, os títulos ficavam num cofre de ferro com três fechaduras, e o corretor não podia trocar a divisão por vontade própria.

Mais de 250 anos depois, a pergunta que o contrato respondia vale para qualquer carteira: quanto do dinheiro pode ficar num lugar só antes que um tropeço vire desastre.

A resposta de Van Ketwich começava numa conta simples, feita por um corretor que tinha visto de perto o inverno de 1773.

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Abraham van Ketwich era corretor, o intermediário que comprava e vendia títulos para clientes na bolsa de Amsterdã. Conhecia por dentro o mercado de empréstimos a governos estrangeiros, a especialidade da praça no século 18.

A Holanda tinha poupança sobrando e juros baixos em casa. Os holandeses emprestavam para a Áustria, a Dinamarca, a Suécia, a Espanha, a Rússia e para fazendeiros do Suriname e das ilhas do Caribe, que hipotecavam as plantações para financiar a safra.

Cada um desses papéis pagava juros diferentes e carregava um risco próprio. Um rei podia entrar em guerra, uma colheita de açúcar podia falhar, um furacão podia levar a fazenda que garantia o empréstimo.

O prospecto do Eendragt Maakt Magt dividiu o caixa em 10 categorias de título e reservou para cada uma uma parcela parecida, perto de um décimo do total. A divisão estava escrita antes de o primeiro florim ser investido.

A lógica era simples de dizer e difícil de cumprir. Se cada gaveta guarda cerca de 10% do dinheiro, o calote de um devedor inteiro leva no máximo a sua gaveta, e as outras nove continuam pagando juros.

Van Ketwich não inventou a ideia de espalhar o risco. Mercadores sabiam havia séculos que um navio podia afundar, e William Shakespeare pôs a lição na boca de Antônio, o comerciante de Veneza da sua peça.

A novidade de 1774 foi transformar a lição em cláusula. Antônio dividia o risco pela própria cabeça; o cotista de Van Ketwich tinha a divisão assinada, fiscalizada por dois comissários e trancada no cofre.

A regra também tinha um limite que o prospecto não escondia: as 10 categorias eram todas de renda fixa estrangeira, empréstimos que pagavam juros a credores holandeses.

Uma crise capaz de atingir todos os devedores ao mesmo tempo passaria por cima das gavetas. Seis anos depois da abertura do fundo, essa crise chegou pelo mar.

A conta do fundo começava pelo dividendo. Com 1 milhão de florins no caixa e uma promessa de 4% ao ano, os títulos precisavam render 40.000 florins por ano para pagar todos os cotistas. Cada cota de 500 florins recebia 20.

Os títulos da carteira pagavam juros acima dos 4%. A sobra ia para um sorteio anual: cotas sorteadas eram resgatadas com prêmio, e o fundo encolhia aos poucos, com a previsão de se dissolver em 25 anos.

Agora entram as gavetas. A tabela mostra o que acontece com o caixa e com o dividendo quando uma, duas ou três categorias inteiras dão calote.

Conta hipotética: juro médio de 5% ao ano nos títulos, calote total da gaveta, valores em florins.

Com 10 gavetas, o fundo aguenta 2 calotes inteiros e ainda paga os 4% prometidos. Cada gaveta perdida custa 10% do caixa e 5.000 florins de juros por ano, nunca a carteira inteira.

Se Van Ketwich tivesse posto metade do dinheiro num único devedor, um só calote levaria 500.000 florins e cortaria os juros para 25.000 por ano. O dividendo cairia para 2,5%, e o sorteio acabaria no primeiro tropeço.

A segunda metade da conta aparece quando as gavetas caem ao mesmo tempo. Em dezembro de 1780 começou a Quarta Guerra Anglo-Holandesa, e a marinha britânica cortou o comércio da Holanda com as colônias do Caribe.

Os empréstimos às plantações dependiam do açúcar e do café que cruzavam o Atlântico. Com os navios presos, as fazendas pararam de pagar, e várias gavetas do fundo deixaram de render no mesmo período.

O Eendragt Maakt Magt suspendeu o sorteio e cortou o dividendo. O fundo que deveria se dissolver em 25 anos durou cinco décadas, e a liquidação final só veio em 1824, segundo o estudo do professor Geert Rouwenhorst, da Universidade Yale, publicado em 2005.

A divisão em 10 partes funcionou contra o calote isolado, para o qual tinha sido desenhada. Contra a guerra, que atingiu as plantações todas pela mesma rota, o fundo precisava de categorias que não dependessem dos mesmos navios.

O investidor brasileiro de 2026 compra com pouco dinheiro o que custava 500 florins em 1774: ETFs (fundos negociados na bolsa como se fossem ações) e fundos que juntam dezenas de títulos numa cota só.

A peça que costuma faltar é o contrato. A maioria das carteiras nasce de compras soltas, uma de cada vez, sem nenhum papel que diga quanto cada classe de ativo pode pesar.

Gestores profissionais chamam o documento de política de investimentos: uma folha que fixa os percentuais por classe, o limite por emissor e a data da revisão. São as gavetas de Van Ketwich com outra roupa.

A lição de 1780 entra na escolha das gavetas. Dividir o dinheiro entre 10 títulos de crédito privado brasileiro espalha o risco de calote de cada empresa, mas deixa todas as gavetas presas à mesma economia e aos mesmos juros.

O próprio mercado brasileiro já usa um limite por emissor. O Fundo Garantidor de Créditos (FGC), a proteção que cobre CDB e LCI, garante até R$ 250 mil por CPF em cada instituição, e quem passa desse teto num banco só fica descoberto no excedente.

Van Ketwich lançou um segundo fundo em 1779, o Concordia Res Parvae Crescunt (“na concórdia, os pequenos crescem”), com mais liberdade para escolher os títulos. O modelo de contrato com fatias definidas se espalhou por Amsterdã nas décadas seguintes.

1.000.000 de florins. Foi o caixa que Van Ketwich dividiu em 10 categorias de título em 1774 (Geert Rouwenhorst, Universidade Yale, 2005).

“Se a maior fatia da sua carteira desse calote amanhã, quanto da sua renda continuaria chegando?”

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