25 mil toneladas. É o ouro guardado pelas famílias da Índia em pulseiras, colares, brincos e moedas, segundo estimativa do World Gold Council, a associação mundial das mineradoras de ouro, publicada em 2019.

O metal entra na casa pelo casamento. A noiva recebe joias como patrimônio próprio, e a família volta a comprar no Diwali (o festival hindu das luzes) e no Akshaya Tritiya (festa da primavera ligada à prosperidade), datas em que o costume manda levar ouro pra casa.

Quase nada desse estoque sai da gaveta. O colar não paga juro, não financia fábrica e não aparece no balanço de banco algum. Fica parado, protegido por cadeado e pela memória da avó, que sabe de onde veio cada peça.

O governo de Nova Délhi olhava o mesmo estoque com outros olhos. A Índia produz pouco ouro e importa quase todo o metal que consome, pago em dólar. Cada colar novo pesava na balança de pagamentos (o registro do dinheiro estrangeiro que entra e sai do país).

Em fevereiro de 2015, no discurso do orçamento, o ministro das Finanças Arun Jaitley anunciou a resposta. O Estado ia vender um papel atrelado ao preço do grama de ouro, com juro anual, pra família ter ouro sem precisar comprar o metal.

Em 5 de novembro de 2015, o primeiro-ministro Narendra Modi lançou o programa em Nova Délhi. Vieram três peças juntas: o título, um plano pra depositar joias em bancos e uma moeda de ouro nacional com a roda de Ashoka de um lado e o rosto de Mahatma Gandhi do outro.

O título ganhou o nome de Sovereign Gold Bond (título soberano de ouro). A primeira série custava ₹ 2.684 por grama, em rúpias, e o comprador precisava levar no mínimo dois gramas.

Ouro sempre foi o ativo que não paga nada a quem o guarda. O Princípio abre o contrato do título indiano e mostra como o Estado fez um metal parado pagar juro.

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O Sovereign Gold Bond é emitido pelo Reserve Bank of India, o banco central indiano, em nome do governo. A unidade do papel é o grama de ouro de pureza 999 (24 quilates), e a rúpia só entra na hora de pagar.

O preço de cada série segue a média de fechamento do ouro 999 nos três dias úteis anteriores à venda. Quem apura essa média é a India Bullion and Jewellers Association, a associação de joalheiros e negociantes de metal do país.

O prazo é de oito anos. A partir do quinto ano, o dono pode devolver o papel ao governo nas datas em que o juro cai na conta, ou vender antes disso na bolsa, porque as séries são listadas na National Stock Exchange, a maior bolsa da Índia.

No vencimento, o governo paga em rúpias o valor de mercado dos gramas naquela semana, pela mesma média de três dias. O investidor nunca recebe barra nem moeda: recebe o preço exato dela.

A primeira série, de novembro de 2015, pagava 2,75% ao ano. A partir da série de novembro de 2016, o juro ficou em 2,5% ao ano, pago em duas parcelas semestrais e calculado sobre o valor investido na compra.

O motivo do governo pra aceitar essa dívida estava no câmbio. Cada grama vendido em papel era um grama a menos importado. A rúpia da família ia pro Tesouro, que a usava no orçamento sem gastar um dólar no exterior.

O risco de preço mudou de mãos. Se o ouro sobe, a dívida do governo sobe junto. O Estado aceitou ficar vendido em ouro (exposto à alta do metal, como quem deve um bem que não tem em estoque) pra cortar a importação.

Pra convencer a família, vieram dois incentivos. O ganho de preço no resgate do vencimento ficou isento do imposto sobre ganho de capital para pessoa física, e cada pessoa podia comprar até 4 quilos por ano fiscal. O juro entrava no imposto de renda normal.

O desfecho do programa tem data. O governo vendeu dezenas de séries até fevereiro de 2024 e depois parou de lançar novas. Em fevereiro de 2025, o Ministério das Finanças atribuiu a pausa ao custo alto dessa dívida, e a imprensa econômica indiana a ligou ao custo de resgatar papéis presos a um metal mais caro.

O plano de depósito de joias, lançado no mesmo pacote, andou pior. As famílias resistiam a entregar ao banco a peça do casamento pra vê-la derretida em barra, e o volume ficou abaixo do esperado pelo governo.

A conta mais simples parte de 10 gramas comprados ao preço da primeira série, ₹ 2.684 por grama. O investimento soma ₹ 26.840. Pra seguir a taxa padrão do programa, use os 2,5% ao ano das séries posteriores.

O juro anual é 2,5% de ₹ 26.840: ₹ 671. Ele chega em duas parcelas de ₹ 335,50, uma a cada seis meses, direto na conta bancária do dono.

O cálculo usa o valor da compra, nunca o valor do metal no dia da parcela. Se o grama dobrar de preço no terceiro ano, a parcela continua em ₹ 335,50. O juro é simples e fixo em rúpias.

Em oito anos, o título paga 16 parcelas. Somadas, dão ₹ 5.368, ou 20% do valor investido, sem contar a variação do ouro.

Conta ilustrativa: 10 gramas a ₹ 2.684, juro de 2,5% ao ano sobre o valor da compra.

Agora a mesma família leva 10 gramas pra casa em forma de colar. Paga o metal, a cobrança de feitio (a mão de obra do ourives) e o imposto sobre bens e serviços de 3% que a Índia cobra no ouro desde 2017.

Na revenda, o joalheiro paga pelo peso e descarta o feitio. Em oito anos, o colar entrega zero de juro. Se o preço do grama ficar parado, a família volta com menos do que pagou, porque o feitio e o imposto não retornam.

No mesmo cenário de preço parado, o título devolve os ₹ 26.840 do metal e soma os ₹ 5.368 de juro. Com o preço em alta, os dois ganham a mesma alta, e o papel ainda leva o juro e a isenção no vencimento.

O resgate real da primeira série veio em novembro de 2023. O Reserve Bank of India pagou ₹ 6.132 por grama, e quem tinha 10 gramas recebeu ₹ 61.320, além do juro de 2,75% cobrado ao longo dos oito anos.

O custo ficou com o Tesouro. O governo levantou ₹ 26.840 por aqueles 10 gramas e devolveu ₹ 61.320 mais o juro. Pra dívida em rúpia comum, o Estado saberia o valor do resgate desde o primeiro dia; no título de ouro, só soube na semana do vencimento.

No Brasil, nenhum título do Tesouro paga juro em grama de ouro. O investidor escolhe entre barra guardada num custodiante, contrato de ouro negociado na B3 e ETF (fundo negociado em bolsa) que replica o preço do metal.

Nenhum desses veículos paga juro. O ETF cobra taxa de administração todo ano, a barra cobra custódia e seguro, e a joia cobra o feitio na compra. Ouro parado tem rendimento abaixo de zero, pequeno e constante.

O título indiano mostra duas funções que costumam vir grudadas na mesma posição. A primeira é a exposição ao preço do ouro. A segunda é a guarda física do metal, que protege contra o colapso do próprio sistema financeiro.

O Sovereign Gold Bond entrega só a primeira. Quem compra troca o risco do cofre pelo risco do emissor: se o governo indiano deixar de pagar, o grama no papel some junto. A joia na gaveta não tem calote.

Cinco passos pra montar a parte de ouro da carteira com o desenho indiano em mente:

O estoque nas casas indianas mudou pouco com o programa. O título atraiu uma fração pequena do ouro guardado, e as 25 mil toneladas seguem em colares e pulseiras, sem pagar juro a ninguém.

“Quanto o ouro da sua carteira custa por ano pra ficar parado?”

₹ 5.368. Foi quanto 10 gramas do título indiano renderam de juro em oito anos a 2,5% ao ano, sobre o preço da primeira série (Reserve Bank of India, novembro de 2015).